Đánh giá cổ phiếu CTD (Coteccons): Cải thiện toàn diện, chờ về thưở hoàng kim

Doanh thu sẽ hồi phục

Trong 1QFY24, dự báo doanh thu của Coteccons tăng 32,5% n/n và 14,09% q/q lên 4.100 tỷ đồng. LNST của CTD đã tăng hơn gấp đôi lên 66,6 tỷ đồng (+121% q/q), cải thiện rõ rệt so với khoản lỗ 3,5 tỷ đồng trong 3Q22. Biên lợi nhuận gộp của công ty đạt 2,4%, giảm 0,4%p q/q nhưng tăng 1,4%p n/n.

Dự phòng không còn là vấn đề lớn

Nhờ trích lập dự phòng phải thu giảm (-28% n/n, -45% q/q), công ty đã có thể giảm chi phí quản lý doanh nghiệp xuống còn 83 tỷ đồng (-19,8% n/n, -31,1% q/q), góp phần vào biên LNHĐ dương 17,2 tỷ đồng, lần đầu tiên kể từ năm 2021.

Điều này cho thấy CTD đã hoàn thành việc ghi nhận dự phòng nợ xấu và việc lập dự phòng sẽ không còn gây áp lực lên lợi nhuận hoạt động.

Công nợ và hàng tồn kho trở lại mức có thể quản lý được Quý này, công ty tiếp tục nỗ lực giảm công nợ và hàng tồn kho từ mức cao của năm 2021-2022, thúc đẩy thu hồi doanh thu và tăng hiệu quả hoạt động.

Trong 1QFY24, CTD ghi nhận 10.688 tỷ đồng khoảng phải thu từ khách hàng (+17,3% n/n, -7,7% q/q), khiến số ngày khoảng phải thu giảm xuống 233 ngày (-26 ngày n/n, -47 ngày q/q). Hàng tồn kho của công ty cũng giảm xuống còn 2.988 tỷ đồng (-7,1% n/n, -7% q/q).

Duy trì MUA

Công ty Chứng khoán KIS duy trì xếp hạng MUA đối với CTD với giá mục tiêu là 79.500 đồng/cp với tin tưởng rằng Coteccons có tiềm năng vững chắc nhờ vào khối lượng backlog lớn và đa dạng, và sẽ là bên hưởng lợi chính từ sự hồi phục của thị trường bất động sản.

Cập nhật ngày 4/9/2023: Như chưa hề có cuộc chia ly

Sáu tháng đầu năm 2023, CTD ghi nhận 6.749 tỷ đồng doanh thu (+30% YoY) và 53 tỷ đồng LNST (+960% YoY), đạt lần lượt 88% và 118% KH 6T/2023.

Cho cả năm 2023, CTD đặt kế hoạch 16.249 tỷ doanh thu (+12% YoY) và 233 tỷ LNST (+1.010% YoY). Dự phóng CTD sẽ đạt được 16.319 tỷ doanh thu và 154 tỷ LNST, tương đương 100,4% và 66% KH, dựa trên giả định (1) tỷ lệ ghi nhận backlog cao hơn ~15 đpt so với trung bình giai đoạn 2017 – 2022 do backlog hiện nay ghi nhận cẩn trọng hơn, (2) biên lợi nhuận gộp vẫn duy trì ở mức thấp ~2,74% và (3) giảm trích lập dự phòng các dự án.

Khuyến nghị: Bằng phương pháp định giá FCFE và FCFF, FPTS xác định mức giá mục tiêu của CTD là 73.300 VND/cp và đưa ra khuyến nghị MUA với cổ phiếu CTD.

Các luận điểm chính như sau:

• Doanh thu tăng trưởng tốt so với trung bình nhóm xây dựng dân dụng nhưng biên lợi nhuận gộp (BLNG) giảm mạnh: 6T/2023, CTD đạt tăng trưởng doanh thu +30% YoY so với trung bình -37% của các doanh nghiệp dân dụng, nhờ việc thực hiện dự án của các chủ đầu tư có tài chính tốt và ít chịu ảnh hưởng bởi cú sốc trái phiếu doanh nghiệp trong năm 2022. BLNG giảm 3,1 đpt yoy do (1) có khả năng chuyển giá sang cho khách hàng thấp (khi giá NVL tăng cao) vì chủ yếu ký hợp đồng đơn giá cố định và (2) phải giảm giá thầu để nhận dự án do ngành cạnh tranh gay gắt.

• Nguồn backlog lớn đảm bảo công việc trong ~02 năm tới: Backlog chuyển tiếp sang năm tài chính 2024 đạt hơn 20.000 tỷ đồng, ~1,37 lần doanh thu 2022. Cần lưu ý rằng, lượng backlog hiện tại của CTD sẽ sát với lượng công việc thực tế doanh nghiệp đang triển khai hơn do được tính theo giá trị hợp đồng ký kết thay vì cộng cả giá trị các MOU (biên bản ghi nhớ hợp tác) như trước đây.

• Tình hình tài chính an toàn đảm bảo nguồn vốn thực hiện dự án: Tại thời điểm 30/6/2023, CTD đang sở hữu 3.743 tỷ đồng tiền mặt, chiếm 17,5% tổng tài sản. Đồng thời, CTD có tỷ lệ nợ vay rất thấp so với trung bình ngành nhờ hiệu quả hoạt động cao.

Rủi ro đầu tư:

• Biến động giá nguyên vật liệu: Trong 2023, tuy giá thép đã giảm nhưng giá các loại NVL khác như xi măng vẫn đang ở mức cao.

• Rủi ro pháp lý: Vào tháng 07/2023, CTD bị yêu cầu mở thủ tục phá sản bởi CTCP Đầu tư Xây dựng Ricons do khoản nợ 322 tỷ đồng khi còn hoạt động cùng hệ sinh thái.

• Lợi nhuận giảm do đầu tư cổ phiếu: Danh mục đầu tư chứng khoán chỉ chiếm ~1,16% tổng tài sản nhưng ảnh hưởng lớn tới lợi nhuận CTD do biên lợi nhuận ròng rất thấp (~0,14%). Để tương quan, dự phòng giảm giá ~10% danh mục đầu tư tương đương với LNST cả năm 2022 của CTD.

Cập nhật ngày 28/12/2021: Agriseco khuyến nghị MUA cổ phiếu CTD (Coteccons), định giá 115.000 đồng/cp

Coteccons (CTD) là doanh nghiệp đầu ngành xây dựng dân dụng với năng lực thi công đã được chứng minh qua nhiều công trình trọng điểm. Trong khi đó, định giá của CTD đang tương đối hấp dẫn với mức P/B forward = 0,7 lần, thấp hơn nhiều so với trung bình chung của ngành.

Trong ngắn hạn, nhà đầu tư cần lưu ý rủi ro giảm giá từ lượng hàng bắt đáy T+3, và có thể giải ngân tích luỹ tại nhịp điều chỉnh quanh vùng giá 85.0000đ/cp. Agriseco khuyến nghị MUA đối với CTD và mức định giá phù hợp là 115.000 đồng/cp.

Agriseco dự phóng giá trị hợp đồng ký mới của công ty sẽ đạt 28.000 tỷ đồng trong năm nay và năm sau.

Trong năm 2021, CTD đã ký kết hàng chục dự án mới với tổng giá trị hợp đồng thấp hơn so với kỳ vọng. Điều này cùng với sự cạnh tranh gay gắt khiến dự báo giá trị hợp đồng ký mới năm 2021 còn 18.000 tỷ đồng từ 20.000 tỷ đồng trước đây so với mức cơ sở thấp của năm 2020 là 7.000 tỷ đồng.

Cập nhật ngày 28/5/2021: BSC giảm giá mục tiêu 16% còn 57.200 đồng/CP 

Kỳ vọng backlog của CTD sẽ phục hồi từ mức cơ sở thấp của năm 2020 và từ đó giả định giá trị hợp đồng ký mới giai đoạn 2021-2025 đạt trung bình 19,2 nghìn tỷ đồng mỗi năm.

Giá vật liệu xây dựng cao (cụ thể là giá thép), cạnh tranh gay gắt và quá trình tái cơ cấu nội bộ của CTD sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận từ HĐKD.

Do đó, giảm dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD năm 2021 còn 1,7% so với mức 3,1% trước đây và giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 thêm 33% còn 346 tỷ đồng (+4% YoY).

Định giá của CTD tại P/E năm 2021/2022 là 13,1/11,8 lần là hợp lý so với trung vị P/E trượt trung bình 2 năm của các công ty cùng ngành trong nước là 8,4 lần trong bối cảnh triển vọng lợi nhuận năm 2021 như trên.

Chúng tôi duy trì khuyến PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) trong khi giảm giá mục tiêu 16% còn 57.200 đồng/CP khi điều chỉnh giảm 24% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021-2025 do giả định giá trị hợp đồng và biên lợi nhuận gộp thấp hơn ảnh hưởng dự báo WACC giảm cũng như việc cập nhật giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa năm 2022.