Phân tích cổ phiếu GEG (Điện Gia Lai): Các dự án giàu tiềm năng nhưng phải chờ chính sách

Kế hoạch kinh doanh ĐHĐCĐ đã thông qua KQKD cho năm 2024 trên cơ sở các giả định:

(1) Công tác đàm phán giá tại các Nhà máy điện chuyển tiếp sẽ hoàn tất trong năm 2024, được các cơ quan nhà nước có thẩm quyền công nhận và đầy đủ cơ sở pháp lý ghi nhận toàn bộ doanh thu kể từ khi vận của Nhà máy Điện Gió Tân Phú Đông 1 - 100MW (thuộc danh mục dự án chuyển tiếp) và

(2) tổng sản lượng điện dự kiến đạt 1,363 triệu kWh. Theo đó, doanh thu thuần và LNST dự kiến đạt 3,120 tỷ đồng và 270 tỷ đồng, lần lượt tăng 44% và 88% so với số thực hiện của năm 2023. Mức LNST kế hoạch này thấp hơn đáng kể so với dự báo của PHS (Doanh thu thuần sẽ đạt 2,811 tỷ đồng và LNST là 395 tỷ đồng).

Kỳ vọng sản lượng điện năm nay của công ty sẽ đạt 1,420 triệu kWh (+15% YoY), nhờ nhà máy Tân Phú Đông 1 hoạt động tối đa công suất và bán điện với mức giá trần (áp dụng cho các dự án chuyển tiếp). Nhờ đó, công ty có thể thu về dòng tiền hoạt động tăng thêm đáng kể để thanh toán bớt nợ vay, giảm chi phí lãi vay (dự kiến giảm 8% trong năm 2024), hỗ trợ cho LN ròng và biên LN ròng phục hồi mạnh mẽ (có thể đạt 14% trong 2024).

Trên thực tế, trong Q1/2024, công ty đã đạt doanh thu và LNST lần lượt là 739 tỷ đồng và 126 tỷ đồng, hoàn thành lần lượt 28% và 32% so với số dự báo của PHS.

Định hướng phát triển trong tương lai gần

Trong lúc chờ đợi chính sách mới cho các loại hình điện gió và điện mặt trời, hay xa hơn là điện sinh khối và sản xuất hydrogen, Điện Gia Lai sẽ tập trung nguồn lực cho phát triển hoặc M&A các nhà máy thủy điện vừa và nhỏ (dưới 30MW) tiềm năng.

Trước mắt là đưa vào vận hành dự án thủy điện Ea Tih có công suất 8.6MW trong năm 2025, với tổng mức đầu tư khoảng 290 tỷ đồng.

Kế hoạch phân phối lợi nhuận

Trong năm 2024, công ty sẽ tiến hành chia cổ tức bằng cổ phiếu cho cổ đông nắm giữ cổ phần phổ thông với tỷ lệ 5%, và đồng thời chia cổ tức tiền mặt cho cổ đông nắm giữ cổ phần ưu đãi (DEG) với tỷ lệ 6.12% trên giá trị phát hành (642 tỷ đồng), tương đương khoảng 39.3 tỷ đồng.

Phú Hưng khuyến nghị MUA - Giá hợp lý 18,300 VND

Thành viên cập nhật ngày 11/5/2021: lợi nhuận quý 1/2021 đi ngang, giá hợp lý 21.200 đ/cp

Công ty đặt kế hoạch kinh doanh với tổng doanh thu (bao gồm doanh thu tài chính) là 1,831 tỷ VND (+20% YoY) và LNTT đạt 320 tỷ VND (+4% YoY).

Kế hoạch lợi nhuận có phần hơi thận trọng khi tình hình thủy văn trong năm 2021 có lợi hơn cho các nhà máy thủy điện và giá điện đang dần phục hồi về mức trước dịch.

GEG vừa công bố doanh thu thuần Q1 đạt 304.7 tỷ VND và LNST đạt 76.5 tỷ VND. Cả doanh thu và lợi nhuận gần như đi ngang so với cùng kỳ. Với kết quả này, GEG đã hoàn thành 21% kế hoạch doanh thu. Tổng sản lượng điện Q1 đạt 147 triệu kWh, trong đó thủy điện chiếm 34% và điện mặt trời chiếm 66%.

Kế hoạch chia cổ tức và ESOP: Công ty dự kiến chia cổ tức với tỷ lệ là 4% bằng tiền mặt và 4% bằng cổ phiếu. Công ty cũng có dự kiến sẽ phát hành cổ phiều ESOP với giá 10,000 VND/cổ phiếu với số lượng là 5.4 triệu cổ phiếu (tương ứng 2% cổ phần đang lưu hành). Toàn bộ cổ phiếu ESOP sẽ bị hạn chế chuyển nhượng 1 năm kể từ ngày phát hành.

Chào bán cổ phiếu: Công ty cũng dự định chào bán ra công chúng 16.3 triệu cổ phần (tương đương 6% cổ phiếu đang lưu hành). Tổng số tiền phát hành sẽ được sử dụng cho việc đầu tư hoặc góp vốn vào các Công ty con triển khai dự án Năng lượng tái tạo của Công ty, đầu tư mua các dự án mới hoặc bổ sung vốn lưu động cho công ty.

Định giá và Khuyến nghị

Dự phóng doanh thu thuần của GEG trong năm 2021 sẽ đạt 1,796 tỷ VND (+20% YoY) và LNST đạt 388 tỷ VND (+31% YoY). Công ty kỳ vọng sẽ hoàn thành 3 nhà máy điện gió Ia Bang 1, Tân Phú Đông 2, VPL với tổng công suất 130 MW trước tháng 11 năm nay để được hưởng chính sách ưu đãi về giá FIT (8.5 cents/kWh trong bờ và 9.8 cents/kWh ngoài khơi).

Cụm dự án điện gió sẽ đóp góp đáng kể vào doanh thu cho công ty vào khoản 1 nghìn tỷ VND mỗi năm. Vơi việc sở hữu danh mục nhà máy điện năng lượng tái tạo rải rác khắp các tỉnh ở các khu vực miền Trung và miền Nam, chúng tôi đánh giá cao tiềm năng của công ty khi các hoạt động sản xuất và chế tạo ở các khu vực này sẽ được phát triển mạnh trong thời gian sắp tới.

Sử dụng phương pháp EV/EBITDA và P/E mục tiêu lần lượt là 9.1x và 17.6x, giá hợp lý của cổ phiếu GEG là 21,200 VND/cổ phiếu.

EV/EBITDA 9.1x là mức trung bình trong năm 2020 và P/E 17.6x là mục tiêu giống báo cáo cập nhật lần trước của chúng tôi – mức P/E của các nhà máy điện năng lượng tái tạo.

Giá hợp lý của cổ phiếu tăng 12% so với báo cáo chiến lược đầu năm của chúng tôi do sự tăng trưởng doanh thu dự phóng trong năm nay (+17%).

Rủi ro: GEG là một trong những doanh nghiệp tiên phong trong lĩnh vực năng lượng tái tạo nên có nhiều rủi ro đi kèm: (1) Rủi ro về pháp lý có thể làm gián đoạn đà tăng trưởng và mở rộng kinh doanh của doanh nghiệp do các thay đổi về luật trong lĩnh vực năng lượng tái tạo; (2) Sử dụng đòn bẩy cao tạo áp lực lớn lên dòng tiền trong điều kiện kinh doanh không thuận lơi; (3) Rủi ro pha loãng cổ phiếu; (4) Việc hoạt động sản xuất phụ thuộc lớn vào yếu tố tự nhiên không thể kiểm soát được (5) Chi phí phát sinh bất ngờ từ việc đền bù và cải tạo đất.