Đánh giá cổ phiếu HSG: đang ở ngưỡng mua, giá hợp lý 25.000 đồng/cp

BSC & Rồng Việt

20/08/2023 08:42

Định giá phù hợp để mua trong dài hạn. HSG hiện đang giao dịch với mức P/B FWD 2023 = 1.1x, P/B FWD 2024x = 1.0x, thuộc vùng định giá đáy của nhóm tôn mạ.

hsg1-1621570594.jpeg

 


LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Sản lượng xuất khẩu của HSG duy trì ở mức cao hơn so với toàn ngành, mặc dù nhu cầu tiêu thụ từ Mỹ,và EU vẫn còn yếu trong 2H.2023.

2. BSC kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ nội địa sẽ phục hồi kể từ Quý 4.2023 và HSG sẽ là doanh nghiệp tôn mạ phục hồi đầu tiên nhờ sở hữu hệ thống đại lý lớn, có thị phần đứng đầu cả nước.

3. Cơ cấu tài chính an toàn và chiến lược quản trị hàng tồn kho thận trọng.

4. Định giá phù hợp để mua trong dài hạn.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Trong năm 2023, BSC dự báo HSG ghi nhận DTT = 33,107 tỷ VND (-33% yoy), NPATMI = 28 tỷ VND (-89% yoy), tương đương EPS FWD 2023 = 48 VND/CP, P/E FWD 2023 =416x, P/B FWD 2023 = 1.1x. BSC lưu ý dự báo KQKD năm 2023 của HSG đã bao gồm việc BSC kỳ vọng hoàn nhập giảm giá hàng tồn kho 200 tỷ VNĐ trong Q4.

Trong năm 2024, BSC dự báo HSG ghi nhận DTT = 38,189 tỷ VND (+15% yoy), NPATMI = 789 tỷ VND (+2,676% yoy), tương đương EPS FWD 2023 = 1,320 VND/CP, P/E FWD 2023 = 15x, P/B FWD 2023 = 1.0x.

• Sản lượng = 1.6 triệu tấn (+12% yoy) do nhu cầu phục hồi; Giá bán bình quân +3% yoy, Biên lợi nhuận gộp = 12%, tăng 1.7 điểm %. So với Báo cáo trước đó, BSC giảm nhẹ dự báo KQKD năm 2023 – 2024 do tăng chi phí SG&A.

Định giá HSG

BSC định giá phù hợp để mua trong dài hạn. HSG hiện đang giao dịch với mức P/B FWD 2023 = 1.1x, P/B FWD 2024x = 1.0x, thuộc vùng định giá đáy của nhóm tôn mạ. Nhìn về 1 chu kỳ thép, BSC cho rằng HSG có thể duy trì mức lợi nhuận trung bình 1,200 – 1,500 tỷ VNĐ/năm, P/E FWD= 8- 9x – tương đương P/E trung bình của HSG trong chu kỳ thép. Với (1) cơ cấu tài chính an toàn, chiến lược hàng tồn kho thận trọng, (2) thời điểm xấu nhất đối với ngành thép đã qua, BSC cho rằng vùng định giá hiện tại phù hợp để tích lũy trong dài hạn.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA cổ phiếu HSG với giá trị hợp lý năm 2024 là 25,000 VND/CP. So với Báo cáo cập nhật gần nhất, BSC nâng P/B mục tiêu cũ = 1.1x (tương đương với mức định giá trung bình trong một chu kỳ ngành thép) lên P/B mục tiêu mới = 1.2x-1.3x do (1) môi trường lãi suất giảm, (2) vị thế đầu ngành của HSG, (3) HSG làm tốt kênh xuất khẩu hơn so với ngành trong 2H.2023, mặc dù xu hướng toàn ngành có thể giảm dần sản lượng về cuối năm do nhu cầu từ Mỹ và EU vẫn yếu.

Cập nhật ngày 6/4/2022: Chiến tranh Nga-Ukraine khiến Hoa Sen càng ấm thân, giá mục tiêu lên 47.000 đồng/cp

Căng thẳng Nga-Ukraine và các lệnh trừng phạt của phương Tây đối với Nga đã dẫn đến sự gián đoạn sản xuất thép và nhập khẩu thép ở các nước phương Tây. Giá thép tại châu Âu đã tăng lên mức đỉnh mới trong tháng 3/ HSG đã đàm phán được một triệu tấn thép cán nóng (HRC) giá thấp, đủ để tiêu thụ cho đến cuối tháng 8/2022, sẵn sàng cho cơ hội bán hàng giá cao.

Niên độ tài chính 2021-2022, doanh thu và LNST dự phóng là 66.408 tỷ đồng (+36%) và 4.172 tỷ đồng (-2%), cao hơn lần lượt 19% và 32% so với dự phóng trước đây. Động lực tăng trưởng đến từ sản lượng và giá xuất khẩu cao hơn tại thị trường Bắc Mỹ và châu Âu. Trong niên độ tài chính 2022-2023, chúng tôi dự đoán sản lượng xuất khẩu và giá bán sẽ giảm do sản xuất thép phục hồi trên toàn cầu. Những diễn biến này có thể sẽ dẫn đến lợi nhuận tăng trưởng âm đáng kể.

HSG đang giao dịch với mức PER TTM là 4,3 lần, thấp hơn PER trung bình ba năm là 7,6 lần. Với EPS và GTSS niên độ tài chính 2021-2022 lần lượt là 7.863 đồng/cổ phiếu và 29.718 đồng/cổ phiếu, tương đương PER dự phóng là 4,8 lần.

Công ty Chứng khoán Rồng Việt điều chỉnh tăng giá mục tiêu 15% từ định giá gần nhất lên 47.000 đồng/cổ phiếu, nhằm phản ánh triển vọng lợi nhuận tốt trong các quý tới, khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HSG.

Cơ hội tăng mạnh giá bán cho phép mở rộng biên lợi nhuận gộp trong các quý tiếp theo

Giá thép của châu Âu đang tăng nhanh trước áp lực từ việc tăng giá năng lượng và gián đoạn nguồn cung thép từ Nga và Ukraine. Giá thép tại châu Âu đã tạo đỉnh mới trong tháng 3/2022. Giá HRC tại Bắc Âu đã lên mức 1.577 USD/tấn, vượt qua mức đỉnh 1.446 USD/tấn vào giữa năm 2021 và cao hơn 43% YTD.

Đây là cơ hội cho các nhà sản xuất tôn mạ Việt Nam về tăng trưởng sản lượng xuất khẩu và giá bán. Do nhu cầu phục hồi sau mùa đông và chênh lệch giá HRC giữa châu Âu và Việt Nam ngày càng tăng, đơn đặt hàng từ châu Âu đã cải thiện mạnh mẽ kể từ tháng 1/2022 sau khi giảm trong Q4/2021. Chênh lệch giá HRC châu Âu - VN đã tăng từ 256 USD/tấn vào đầu tháng 2 lên 667 USD/tấn, cao hơn 22% so với mức đỉnh 547 USD/tấn trong giữa năm 2021.

Theo ban lãnh đạo, hiện tại HSG đã đàm phán được một triệu tấn HRC với giá mua trung bình hơn 800 USD/tấn, đủ cho bán hàng đến cuối tháng 8/2022. Do chênh lệch giá cao hơn, xuất khẩu có thể mang lại tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn, được phản ánh vào cuối Q2 và Q3 của niên độ tài chính 2021-2022.

Riêng Q1, công ty ghi nhận doanh thu và LNST lầm lượt là 16.934 tỷ đồng và 638 tỷ đồng với biên lợi nhuận gộp là 12,5%, giảm hai quý liên tục từ mức đỉnh 22,7% trong Q3/niên độ tài chính 2020-2021, do giá bán giảm trong khi giá đầu vào (HRC) được tích lũy ở mức giá cao.

Triển vọng niên độ tài chính 2021-2022 – Thêm một năm lợi nhuận cao nhờ giá thép thuận lợi

Tại cuộc họp ĐHĐCĐ gần đây, ban lãnh đạo HSG đã đặt ra mục tiêu doanh thu khá thận trọng 46.399 tỷ đồng (-5%) và LNST 1.500-2.500 tỷ đồng, giảm sâu 41%-65% so với mức nền cơ sở cao của niên độ tài chính 2020-2021.

Tuy nhiên, HSG có thể hưởng lợi từ căng thẳng Nga-Ukraine như phân tích ở trên. Ngoài ra, vì phải mất nhiều tháng để nguồn cung thép từ Nga và Ukraine trở lại mức bình thường sau khi tạm ngưng do chiến tranh và các lệnh trừng phạt, chúng tôi tin rằng giá thép sẽ không hạ nhiệt nhanh chóng thậm chí trong kịch bản chiến tranh kết thúc trong tương lai gần. Tóm lại, tình hình thị trường giúp HSG có thể ghi nhận mức lợi nhuận tốt hơn kế hoạch trong niên độ tài chính 2021-2022.

Dự phóng doanh thu và LNST  2021-2022 là 66.408 tỷ đồng (+36%) và 4.172 tỷ đồng (-2%), cao hơn lần lượt 19% và 32% so với dự phóng trước của chúng tôi. Động lực tăng trưởng đến từ sản lượng tăng và giá xuất khẩu cao tại thị trường Bắc Mỹ và châu Âu. Cụ thể, chúng tôi dự phóng tổng sản lượng bán sản phẩm thép đạt 2,47 triệu tấn, tăng 8% trong khi doanh số ống nhựa tăng nhẹ 2,6% lên 52,5 nghìn tấn.

Cùng với đó, nhờ công ty đã chốt giá thấp cho một lượng lớn nguyên liệu HRC và triển vọng giá xuất khẩu tốt trong những tháng tới, kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của HSG có thể mở rộng trong hai quý tới trước khi điều chỉnh giảm từ Q4 trở đi. Biên lợi nhuận gộp cho cả năm tài chính được dự phóng là 16,2%, thấp hơn mức 18,1% của niên độ tài chính 2020-2021.

Cập nhật ngày 30/5/2021: Rồng Việt khuyến nghị Tích lũy, giá mục tiêu 46.000 đồng/cổ phiếu

Hoạt động xuất khẩu của HSG đang tích cực hơn so với kỳ vọng trước đây  khi công ty đã có đủ đơn đặt hàng để sản xuất cho đến tháng 9.

Biên lợi nhuận gộp xuất khẩu sẽ ổn định trong nửa cuối năm 2020-2021 do giá HRC vẫn đang trong xu hướng tăng ở châu Âu và Mỹ, và cao hơn đáng kể so với giá tại Việt Nam.

Tại thị trường nội địa, giá thép tăng nhanh hơn so với trong quý 2/niên độ tài chính 2020-2021. Điều này nhiều khả năng tác động tích cực lên biên lợi nhuận của HSG.

Dự phóng lợi nhuận sau thuế của HSG sẽ đạt khoảng 1.400 tỷ đồng trong quý 3 và khoảng 3.550 tỷ đồng trong cả niên độ tài chính, tăng 210% YoY.

Công ty Chứng khoán Rồng Việt khuyến nghị Tích lũy đối với cổ phiếu này với giá mục tiêu 46.000 đồng/cổ phiếu.

Hoạt động xuất khẩu đang dẫn dắt tăng trưởng  

Sản lượng xuất khẩu của HSG đã tăng mạnh do nhu cầu mạnh mẽ từ Châu Âu và Bắc Mỹ. Tiêu thụ thép cán nguội và tôn mạ nhúng nóng ở EU đã tăng khoảng 13% YoY trong quý 1. Bên cạnh việc tiêu thụ thép phục hồi, hạn ngạch nhập khẩu của EU đối với các nước xuất khẩu lớn đã tạo cơ hội cho các nhà sản xuất Việt Nam. Trong 4T2021, Việt Nam đã xuất khẩu khoảng 412.000 tấn thép sang thị trường này, tăng 412% so với cùng kỳ năm ngoái.

Bên cạnh châu Âu, sản lượng xuất khẩu của Việt Nam sang Mỹ cũng tăng mạnh 171% so với cùng kỳ, đạt 190.000 tấn. Hưởng lợi từ xu hướng trên, HSG đã xuất khẩu khoảng 400.000 tấn tôn mạ trong giai đoạn 4T2021, tăng 141% YoY.

HSG nhiều khả năng sẽ vận hành hết công suất các nhà máy sản xuất cán nguội trong NĐTC 2020-2021 do nhu cầu mạnh mẽ từ nước ngoài. Hiện tại, HSG đã nhận đủ đơn đặt hàng xuất khẩu tôn mạ cho đến tháng 9/2021, chủ yếu từ châu Âu và Bắc Mỹ.

Rủi ro về giá trong nửa cuối năm tài chính của HSG là không đáng kể do công ty đã đặt đủ nguyên liệu đối ứng nhu cầu nguyên liệu từ các đơn đặt hàng xuất khẩu. Kỳ vọng sản lượng tôn mạ và ống thép của HSG lần lượt đạt 1,6 triệu tấn (+35% YoY) và 420,000 tấn (+11,5% YoY).

Biên lợi nhuận gộp xuất khẩu sẽ ổn định  

Giá HRC và các sản phẩm thép phẳng hạ nguồn ở châu Âu và Mỹ cao hơn đáng kể so với ở Việt Nam. Nguyên nhân chính là do sự phục hồi chậm của nguồn cung ở châu Âu và hạn ngạch đối với Trung Quốc và Thổ Nhĩ Kỳ, những quốc gia có chi phí sản xuất HRC rẻ. Giá HRC (cơ sở ex-works) tại châu Âu và Mỹ lần lượt đạt 1.350 USD/tấn và 1.500 USD/tấn, trong khi giá tại Việt Nam (cơ sở CFR) chỉ khoảng 950-1.000 USD/ tấn.

Do chênh lệch giá lớn, HSG có thể duy trì biên lợi nhuận gộp cao tại các thị trường này trong Q3 NĐTC 2020-2021, tương tự quý trước. Đối với quý 4/NĐTC 2020-2021, dự phóng biên gộp giảm do lo ngại giá cước phí vận chuyển tăng và giá HRC tại Việt Nam cao hơn khi nguồn cung từ Ấn Độ sụt giảm.

Tập đoàn Hoa Sen (Hoa Sen Group, mã chứng khoán HSG)

Ngày 08/8/2001, Công ty Cổ phần Hoa Sen, tiền thân của Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen, được thành lập với số vốn điều lệ 30 tỷ đồng, bao gồm 22 nhân viên và 3 chi nhánh phân phối – bán lẻ trực thuộc.

Năm 2002 – 2003, tăng số lượng chi nhánh lên 34, tập trung chủ yếu tại các khu vực: Miền Tây Nam Bộ, Đông Nam Bộ và Duyên hải miền Trung.

Ngày 08/8/2004, khánh thành trụ sở Tập đoàn Hoa Sen tại số 09 Đại lộ Thống nhất, KCN Sóng Thần 2, Phường Dĩ An, Thành phố Dĩ An, Tỉnh Bình Dương. Đồng thời, đưa vào hoạt động dây chuyền sản xuất tôn mạ màu I, công suất thiết kế 45.000 tấn/năm.

Năm 2005, số lượng chi nhánh tăng lên 56, đồng thời đưa vào hoạt động các dây chuyền sản xuất tôn mạ kẽm I, dây chuyền mạ màu II và dây chuyền mạ công nghệ NOF.

Tháng 11/2006, thành lập Công ty Cổ phần Tôn Hoa Sen với số vốn điều lệ 320 tỷ đồng.

Tháng 12/2007, Công ty Cổ phần Hoa Sen đổi tên thành Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen và tiến hành nhận sáp nhập 3 công ty, gồm Công ty Cổ phần Tôn Hoa Sen, Công ty Cổ phần Vật liệu Hoa Sen, Công ty Cổ phần Cơ khí và Xây dựng Hoa Sen.

Ngày 5/12/2008, cổ phiếu của Tập đoàn Hoa Sen được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM với mã chứng khoán HSG.

Năm 2009, vốn điều lệ của Tập đoàn tăng từ 570 tỷ đồng lên 1.008 tỷ đồng.

Năm 2010, hoàn thành giai đoạn 1 Dự án Nhà máy Tôn Hoa Sen Phú Mỹ và nâng tổng số chi nhánh tăng lên 106.

Năm 2012, công bố hệ thống nhận diện thương hiệu mới.

Tháng 3/2013, đưa vào hoạt động dây chuyền sản xuất tôn mỏng (công nghệ NOF) với công suất thiết kế 120.000 tấn/năm thuộc giai đoạn 2 dự án Nhà máy Tôn Hoa Sen Phú Mỹ.

Ngày 8/01/2014, đưa vào hoạt động các dây chuyền thuộc giai đoạn 2 dự án Nhà máy Tôn Hoa Sen Phú Mỹ, nâng tổng công suất thiết kế các dây chuyền hiện tại của Tập đoàn lên gần 1 triệu tấn cán nguội và 1.2 triệu tấn tôn mạ mỗi năm.

Năm 2015, tổng số chi nhánh tăng lên 190 và vốn điều lệ của Tập đoàn tăng từ 1.008 tỷ đồng lên 1.310 tỷ đồng.

Năm 2018, vốn điều lệ của Tập đoàn tăng từ 3.500 tỷ đồng lên 3.850 tỷ đồng, đồng thời chính thức triển khai tái cấu trúc HTPP trên toàn quốc theo mô hình Chi nhánh Tỉnh.

Năm 2019, Tập đoàn hoàn thành công tác tái cấu trúc HTPP theo mô hình Chi nhánh Tỉnh. Cuối năm 2019, Tập đoàn được vinh danh trong top 100 Doanh nghiệp phát triển bền vững năm 2019.

Năm 2020, tiếp tục đạt Thương hiệu Quốc gia cho cả 3 nhóm sản phẩm: Tôn Hoa Sen, Ống nhựa Hoa Sen, Ống thép Hoa Sen (lần thứ 5 liên tiếp), khẳng định vị thế và uy tín của Hoa Sen – thương hiệu dẫn đầu trên thương trường.

Tháng 03/2021, tiếp tục thiết lập kỷ lục xuất khẩu mới với sản lượng 121.000 tấn, doanh thu xuất khẩu vượt mốc 100 triệu USD/tháng. Tập đoàn Hoa Sen đang dẫn đầu và chiếm gần 1/2 sản lượng xuất khẩu tôn mạ toàn ngành với kênh xuất khẩu rộng khắp đến hơn 87 quốc gia và vùng lãnh thổ.

Ngày 17/9/2022, cửa hàng thứ 110 của Hệ thống Siêu thị vật liệu xây dựng & Nội thất Hoa Sen Home chính thức khai trương, đánh dấu cột mốc phát triển vượt bậc của chuỗi Hệ thống Siêu thị Vật liệu xây dựng và Nội thất Hoa Sen Home trên toàn quốc, vươn lên một trong những hệ thống phân phối vật liệu xây dựng hàng đầu tại Việt Nam.

BSC & Rồng Việt
Quý vị có nhu cầu Hợp tác hoặc Mua lại mạng xã hội đã cấp phép này, xin gọi 0924.113837 hoặc liên hệ qua email: [email protected]. Trân trọng. 
pham thanh huyen

pham thanh huyen

07:36 07/04/2022

HSG ngon nhưng đợt này còn xem tính khí qua Vũ thế nào đã, ất ơ lắm. Lơ mơ bị khui lại mấy vụ đình chùa này kia cũng mệt. Củi lửa không!